发布时间: 2013年02月23日 13:38进入复兴论坛来源： 新华网

  国家发改委、铁道部2013年2月17日下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》，决定自2013年2月20日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价做调整，平均运价水平每吨公里提高1.5分，涨幅达到13%。

  以下是我们依据铁路货整车货物每吨运价=基价1+基价2×运价公里，整理了历年铁路货运调价情况一览表。假设基价1不变，我们对煤炭（4号）和大宗商品（5号）的运输均价进行了拟合，如下表:

  未来几年高铁将密集竣工，我们统计的高铁竣工计划情况见下表。竣工后银行利息和折旧迅速增加，而竣工后的高铁2-3年内难以实现盈利，将拖累本来就处于微利的铁道部亏损。2013年初全国铁路工作会议上提出铁道部在13年力求达到收支平衡，我们大家都认为完成目标最有效的办法为提升货运收入。目前铁道部负债率较高达到60%以上，从负债率看并不过高，但由于铁路资产盈利能力过低，导致面对利息支出居高不下的情况还款能力低下。由于铁路货运盈利能力远高于客运（审慎推测货运毛利率在40%左右，而客运毛利率约在27%左右），铁道部提升货运收入来实现收支平衡是最有效的办法。

  货运收入提升的两个方式:1、提高运价；2、扩大货源从而提升货运量/周转量。本次铁道部提升运价的时间窗口提前（每年春节之后是铁路运行图调整期，以往国铁普货提价的时间窗口基本集中在二季度），明确了铁道部需要提高货物运输收入，也体现国家对铁路改革的积极态度。我们大家都认为13年2月完成一次提价后，14-15年我国铁道部也面临着高铁集中竣工带来的计算财务费用和折旧给铁道部收支平衡和盈利带来的压力。因此，我们大家都认为，不但13年铁路货运将大幅提价，14-15年铁路货运价格仍将面临提价以弥补高铁竣工带来的短期亏损压力。

  13年铁道部后续的工作重点将是加大货运改革力度，扩大货源，北方创业受益最大

  “十一五”期间，在大量新线和新装备投入到正常的使用中的情况下，运输能力的增加与运量、收入的增长不匹配；运量的增长结构不尽合理，煤炭（60%）、矿石、石油、钢铁、粮食等大宗物资占了总运量的90%以上，高的附加价值货物运输市场丢失严重，其比重呈下降趋势。货运方面瞄准高的附加价值货物和大宗物资两个市场，以设计开发市场化程度高的快捷货运产品和组织化程度高的大宗循环直达货运产品为重点，加快构建新型货运产品体系。推动传统运输业向现代物流业转型。

  过去铁路运输瓶颈主要是运力不足，由于我国铁路使用密度非常不均衡，2008年多个方面数据显示六大繁忙干线的长度占全国铁路里程的10%左右，但完成全部铁路货运量的26.51%，而客运量占57.25%。“十二五”期间铁路的竣工以四横四纵的高铁网络为主，这将主要解决铁路既有干线上拥挤程度更高的客运需求，既有线的客车下线多，则对货运的释放也相应增多。2011-2014年随着我们国家四横四纵高铁的全面建成，我们保守估计将使得中国传统铁路既有线的货运能力至少获得翻倍增长。

  在铁路运力释放和铁路运输品种调整、增加货源的双重因素叠加下，我国对货车和机车的需求将明显放出。北方创业和晋西车轴（600495）作为纯粹的货车生产企业，在铁路设备中受益最大。北方创业在2012年底完成定向增发，维持公司2012-2014年定向增发后每股盈利0.80元、1.16元和1.42元，2013年2月19日公司收盘价20.75元，对应2013年增发摊薄后的动态市盈率17.89x。类比晋西车轴高达30倍的动态市盈率，北方创业估值优势明显。

  铁道部公布数据，2013年1月全国铁路日均货物发送量1108万吨，日均货物周转量完成82.21亿吨公里，分别同比增长1.5%和4.2%，全路货源形势持续好转。铁路货运组织改革也在有序推进，截至2012年11月底网上注册客户超过2.6万家。2013年1月我国铁路货车日均装车量及货运周转量扭转2012年3季度的下滑趋势出现较明显上升，说明在我们国家的经济温和复苏情况下，铁道部着力改善铁路货运组织改革的努力将有所表现。我们预期2013-2014年铁路货运需求将回暖。

  铁道部于2012年10月26日开启1.5万辆货车招标，其中敞车1万辆，北方创业约中标800辆C70E货车，预计公司在2012年底完成约400辆货车的制造，另外400辆将在2013年1季度完成生产。（一般的情况下北方创业的最大生产量为450辆/月，但极限产能可望达600辆/月，但不可长时间持续）。我们估计北方创业2013年1季度铁道部货车生产将处于满负荷状态，出货量有良好保障。

  2012年自备车招标显著低于2011年，但企业申请自备车招标资质数目有所上升，预期2013年我国企业自备车将出现回升。北方创业在我国北方具有地域优势，若陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等进行货车招标，公司有能力获取较高份额的订单。我们预计2013年铁道部货车招标需求仍将保持在4万辆，加之印尼已趋于稳定的货车订单都将保障北方创业2013年订单饱满。我们预期2013年印尼将再度给北方创业贡献800辆货车的订单。另外，中国神华（601088）12年底招标6400辆货车给北方创业带来1500辆C80铝合金敞车订单，保障13年上半年公司自备车生产饱满。由于西南铝业相应铝合金板材供应相对不足，我们预计中国神华的铝合金敞车生产将主要在13年2季度排产并出货。

  目前我们国家的经济逐渐恢复，我们大家都认为铁路货运需求13-14年将明显好于12年，北方创业所处行业处于景气触底反弹状态，考虑增发摊薄影响后，我们预计公司2012-2014年定向增发后每股盈利0.80元、1.16元和1.42元，2013年2月20日公司收盘价21.25元，对应2013年增发摊薄后的动态市盈率18倍，我们给予公司2013年21-25倍市盈率，目标价25-30元左右。

  风险提示。1、铁道部体制改革进度不达预期；2、俄罗斯订单信用证延期开出。（海通证券（600837） 分析师：龙华，何继红，熊哲颖）

  公司去年八月收购大展，从三个方面给公司带来变化:一是大展具备较多的日本客户，从而使得公司业务的区域结构更均衡，并将呈现美国、日本、国内三足鼎立的格局，这将增强公司抵抗单一地区经济风险的能力，使得业绩更稳健；二是大展的客户以制造业居多，特别是消费电子的制造。通过这次收购，有助于完善公司的下游客户布局，形成业务协同效应。三是则直接增厚公司业绩。由于公司去年在四季度才实现并表，我们预计大展今年为公司贡献利润3522万元。算上并表因素，我们大家都认为公司今年业绩将会持续增加。

  据服务外包研究中心测算，我国离岸和在岸业务量的实际比例大概在1:4左右，以2011年我国离岸外包执行金额238.3亿美元测算，在岸外包金额将达到近千亿美元。近几年，随着中国经济的发展，其内在的IT信息服务需求正在加速释放。近几年，博彦科技也更加关注国内IT信息服务外包市场，依托丰富的离岸外包经验和对相关行业的深入理解，公司积极拓展国内客户，目前在金融和互联网领域积累了如华夏基金、平安保险以及阿里巴巴、腾讯和百度等业内具有极强品牌号召力的客户，并有可能向能源和医药等领域渗透。目前博彦慢慢的变成了部分公司的第一大外包供应商，其技术实力正在得到国内企业的认可。我们大家都认为在国内在岸外包提速背景下，公司内生增长力量也在增强。

  目前国内外包企业人均单产在2万美元左右，而印度外包强国的人均单产为5万美元左右。差距较大。目前，公司的外包业务更多的是属于低附加值的外包服务，因此其人均产值也不算高。根据2011年年报，博彦的人均单产也就在14万左右，远远低于国外同行业公司。但我们我们大家都认为随公司产业链不断的完善，公司向高端服务外包转移的空间较大，加上公司业务线的调整以及云平台的搭建，博彦的人均产值将会不断增加。

  此外，公司核心管理人员及业务骨干在一月份完成对公司股票的增持，总计买入182.1万股，占公司现在存在股票1.21%，买入成交均价在17.24元/股至18.08元/股。在目前谈减持“色变”的市场环境下，这一增持行为无疑显示出了他们对公司发展的信心。

  前几年人力成本的上升导致外包企业利润空间的挤压，由此造成服务外包产业的升级、转型和分化。近两年业内并购案例持续增加，行业集中度呈现上升态势。在此背景下，博彦在上市后，依托长期资金市场优势，并购正在成为公司发展的战略之一。目前，公司在并购策略上主要从四个维度来考量:一是丰富产业链，比如前端咨询、后端集成以及运维等；二是覆盖更多行业，如大展的并购；三是围绕供应商的整合，四是投向海外。

  与传统的开发测试模式不同，云计算时代强调的是任何人，在任何地点都能够直接进行开发和测试，代码编写、协作、调试、测试、部署、运行都在云端完成。从根本上说，它消除了开发测试的局限，再也用不着忍受有限物理资源约束。目前公司在武汉的测试云平台慢慢的开始运行，这将改变公司之前要投入大量人员进行有关测试的模式，帮助公司降低资本支出和运营开支，逐步提升人均产值。

  我国外包“十二五”规划提出，离岸外包业务执行额年均增长40%，2015年达850亿美元。公司的内生与外延增长都处在一个很好的时期，对于不同业务的梳理，人员的增加与人均产出的提升，云平台的开发利用为公司带来高增长动力，行业拓展进一步打开市场空间，我们看好公司在外包行业的行业与客户经验，品牌优势，预计公司12/13/14年的纯利润是1.02/1.56/2.10亿，同比增长42%/53%/35%，EPS为0.68/1.04/1.40元，维持“买入”评级。按照目前2013年25倍PE，我们上调公司目标价至26元。（中信建投证券 分析师：吕江峰，刘泽晶）

  汉森制药发布2012年度业绩快报:公司2012年度（合并报表）实现营业收入48946.11万元，较上年同期增长22.13%；实现盈利9401.89万元，较上年同期增长37.07%，实现总利润9643.50万元，较上年同期增长38.67%，实现净利润8141.72万元，较上年同期增长38.40%，实现每股盈利0.55元。

  业绩符合预期，主流产品销售良好:公司12年全年实现每股盈利0.55元，符合我们的预期（我们原预测公司12年EPS为0.56元）。公司净利润增速快于营业收入增速，根本原因在于营业利润率由11年同期的17.11%提升至12年的19.21%。报告期内企业主导产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊销售态势良好，保障了公司业绩的稳步增长。

  特色品种仅限于区域性销售，省外拓展空间大:（1）公司一线品种四磨汤系列新产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂，它是在400多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药；其大范围的应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘，在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到，作为为数不多的中药产品，竞争较少。该产品近几年销售规模迅速增加，由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元，预计2012年有望达到3.26亿元，五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张（以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%），公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区，其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录，未来募投项目达产后，随着省外拓展的推进成长空间巨大。

  （2）二线品种同样非常有特点，缩泉胶囊大多数都用在治疗尿失禁；在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白，目前只有缩泉丸与缩泉胶囊，缩泉丸生产厂商较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种，为公司独家生产和销售，并且入选2009年国家基本药物目录。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一，是国家发改委优质优价产品，在挂网销售中有着非常明显的优势，成长前景也非常看好。

  募投项目今年中旬有望完成，破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》，本项目为“汉森制药”口服液及胶囊剂技术改造工程，公司依据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能，四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒，银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工，届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上，公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放，公司未雨绸缪的扩充了销售队伍，组建了总人数约1200人的销售队伍，下设商务组、医院组和OTC组，我们大家都认为随着新产能的释放以及销售的发力，公司13年有望延续高增长。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.55、0.77元，对应2012-13年的市盈率为40倍、28倍，我们大家都认为公司产品特点突出，成长空间巨大，产能瓶颈突破后公司成长确定，维持“买入”评级。

  风险因素:募投项目进展低于预期的风险；消化新增产能低于预期，公司折旧大幅度的增加拖累业绩的风险。（万联证券 分析师：李守峰）

  科达机电（600499）:清洁煤气炉打开氧化铝行业市场，示范效应将带动下游需求爆发

  事件:公司控股子公司安徽科达洁能股份有限公司（公司持股68.44%）于2013年2月9日与广西信发铝电有限公司签订了《广西信发铝电有限公司8×20kNm3/h清洁粉煤气化（000968）项目工程总承包合同》，合同价格为22，575万元人民币。

  此次粉煤气化炉销售是公司清洁煤气业务转型成功的重大标志，清洁煤气炉业务预计将在今年给公司带来20台的销售，大幅超过此前预期。①公司清洁煤气炉业务在陶机行业销售一直不见起色，主要是下游客户规模偏小，对改造煤气炉费用敏感，公司直接卖炉和建炉卖气两种模式都没办法打开市场。②公司调整销售领域，在氧化铝/电解铝行业开拓市场，由于铝行业客户体量巨大，追求长期节能和减排的目标，对改造花费的几千万元投入不敏感，目前市场已启动，预计今年达到20台。

  广西信发的项目将成为示范性项目，公司清洁煤气炉有望在信发集团其他铝厂以及整个氧化铝行业全面推广。①广西信发于去年底向公司购买了4台/8千万元的清洁煤气炉，在今年1月底点火成功，效果良好，所以立刻追加采购8台/2.2亿元，说明产品非常符合下游需求，推广潜力巨大。②信发集团是除中铝以外最大电解铝集团，全国拥有氧化铝和化工等企业50余家，其中广西信发对清洁煤气炉的采购就达到了10台/3亿元以上，信发集团内部推广将带来100亿以上市场空间。

  ③我国氧化铝和电解铝产量世界第一，信发集团只是其中第二大集团，第一大还有中铝的巨头，如果在全国氧化铝行业推广，市场空间非常巨大。

  持续的雾霾天气，天然气价格持续上涨，将推动清洁煤气炉的市场将长期看好。雾霾天气根源来自工业生产，其中煤炭燃烧是主要污染来源，但我国能源结构决定了只能以煤炭为主要能源，清洁煤炭燃烧设备就成为节能减排的必要条件。在节能减排压力下，公司目标市场有望快速扩大至钢铁、陶瓷、玻璃、水泥等高耗能产业。同时工业天然气涨价将凸显煤制气的经济优势，均对公司清洁煤气化业务市场开拓预期的提升产生重要影响企业别的业务稳定发展，看好墙材机械和液压泵业务。①公司墙材机械现在手订单约5亿元，预计13年全年销售能达到8亿元以上。②公司陶机业务经历了前两年的萎缩后，今年基本企稳，不再下滑。③公司液压泵业务蒸蒸日上，12年销售2000万元，13年预计将达到7500万，将是公司今后长期增长点。

  我们维持目标价格15.00元，给予强烈推荐评级。预测12年到14年收入28.6亿元、37.8亿元、49.2亿元，纯利润是2.77亿元、4.20亿元、5.46亿元。12年到14年EPS分别为:0.44、0.66、0.86元，对应PE为30、20、15倍。鉴于公司清洁煤气炉迅速增长，充气混凝土业务将迅速增加，陶机业务稳定，未来预期持续上调，我们给予公司12-14年34倍、23倍和17倍PE，预计6-12个月目标价15.00元。

  2013年将是公司稳扎稳打，夯实业绩的一年。1月份公司准分子手术量已然浮现明显恢复，全年有望在2012低基数的情况下实现恢复性增长。预计公司今年新开医院数量会有所放缓，资本支出与期间费用率会逐步降低，新医院也将逐步减亏。目前公司在省会城市的布局已经基本完成，我们大家都认为2013年公司将会在现有布局的基础上精耕细作，提升现有医院的盈利能力，实现各项业务的均衡化发展。随着“封刀门”事件影响的逐步减弱，2013年公司增速有望明显提升，预计2013-2013年EPS分别为0.44元，0.59元，维持“推荐”评级。

  公司2013年基本面将会出现恢复性增长，整体趋势向上。2012年12月公司准分子量约为2600例，2013年1月份准分子量约为4600例，环比增长超过70%。由于2012年1月份为春节月，是准分子手术的旺季，实现手术量约为5000例，2013年1月同比仍有7%左右的下滑。但不考虑去年旺季因素，手术量恢复的趋势已经显而易见。2013年1月预计公司整体业务增速约为25%，“封刀门”出现在2012年2月，随着后续同比基数的降低，公司业务增速有望逐步提升。全年公司有望实现30%-40%的恢复性增长，基本面的好转值得关注。

  目前旗下医院处于运营中的有44家，盈利的约占50%。2012年所有亏损加起来约有1亿，（医院亏损9000万左右+总部费用1000万左右）。今年这亏损金额会逐步降低，预计2013年新开医院亏损金额将会控制在6000万左右。

  2013年有两家大型医院即将投入运营，深圳和汉口医院，不排除设立在地级市的小型医院开设。由于前几年新开医院较多，而新开医院通常要有三年的时间去实现盈利，今年以夯实现有医院经营为主，新开医院的速度将会有所放缓。公司重心将转移到内部管理上，规范管理，控制成本，预计整体费用率会有下降。

  “封刀门”事件过后，公司也进行了反思，盈利点过于集中对公司的成长来说也是一项风险。目前准分子手术占收入比例不到30%，利润贡献约占1/3。未来公司将会积极挖掘新的业务增长点，促进各项业务的均衡发展。

  目前公司各项业务中，增速最快的是视光服务和白内障手术。视光服务方面公司将尝试在围绕各地医院开设视光门诊部，推动检测、配镜业务的发展。与一般的连锁眼镜店相比，公司视光门诊部的竞争优点是专业性。因为儿童视力检测具有较强的专业性，一般还伴有弱视，斜视等伴生疾病，普通的眼镜店很难作出专业的诊断，而爱尔眼科依托当地医院平台可提供更为准确和专业的服务，以此来抢占市场份额。

  1、 国内近视眼患者群体庞大，视光服务是一块巨大的市场，除了配镜以外还有眼睛的常规检查与保健，需要定时进行。随着居民医疗保健意识的加强，常规视光服务市场有较大潜力可挖

  2、 视光门诊部的可复制强。常规的视光检测不需要高级别的医师，企业能以当地医院为依托，采用普通医师轮岗的形式来保证门诊部的医资力量，体现专业性。并且视光门诊部的投入要比医院小得多

  3、 视光门诊部能够增强患者粘性。视光门诊部除了配镜，还能在验光过程中发现各类潜在眼科疾病，可以作为当地医院的触角伸向各个居民点，向医院输送患者。

  白内障手术也是公司重要的增长点。国家“百万白内障扶贫”计划使得各地白内障手术都可以在一定程度上完成较大比例的政府补贴。白内障手术基本已经实现按病种付费，政府报销使得单手术价格受管控，单价略有下，但医保报销比例较大，手术量从始至终保持高增长。

  此外许多眼部老年病，如迎风流泪等均能通过简单的治疗治愈，未来老年人口市场除了白内障还有别的疾病的治疗会得到推广，成为新的增长点。（长江证券）

  国内乘用车销量增速回升，企业主要配套德系和自主品牌，预计2013年国内营业收入增速将达到15%以上公司在国内市场目前主要配套汽车市场，但正在积极进入铁路、工程机械和油封市场，但目前国内市场收入增速仍基本与国内乘用车销量增速同步。2013年1月国内乘用车销量达到172.6万辆，同比增长48.7%，我们预计即使由于2月工作日偏少和春节假期的问题造成月度销量同比下滑，但前两个月合计销量增幅仍在20%附近，全年乘用车销量增速将达到15%。而公司在国内汽车市场主要为德系和自主品牌配套，我们预计2013年德系和自主品牌的销量增速还将高于行业增速，因此公司在国内市场的营业收入增速将达到15%以上。

  预计2013年出口收入超过20亿元，增速超过30%，占比接近一半出口是公司近两年的主要增长点。2011年公司出口及境外的营业收入为10.9亿元，占公司营业收入的比重为35.8%，2012年中报公司出口及境外的营业收入达到6.8亿元，占公司营业收入的比重达到41.3%。我们预计随公司为跨国车企平台订单进入投产期，2013年公司出口及境外营业收入将超过20亿元，占比将达到45%~50%。

  海外收入增长主要来自于跨国车企平台订单逐步投产公司已经取得的跨国车企平台订单包括大众MQB平台、福特CD4平台、通用D2XX和E2XX平台、沃尔沃SPA平台。其中大众MQB平台2012年全球销量仅不足20万辆，但预计2013年MQB平台车型全球销量将达到100万辆以上，2014年达到250万辆以上；福特CD4平台的销量也将由约40万辆上升至65万辆以上。

  2013年迎来开门红，预计一季度营业收入增速将在30%以上受益于国内和国外两个市场的同步回暖，我们预计公司2013年将迎来开门红，一季度营业收入增速将在30%以上。

  上调2013年盈利预测，上调目标价至16.53元我们上调公司2013年盈利预测至0.87元，其中经营性收益对应0.82元EPS，出让中鼎泰克的非经营性收益对应0.05元EPS。上调公司至“买入”评级，上调6个月目标价至16.53元，对应2013年19倍PE。（光大证券（601788） 分析师：奉玮 ）

  业绩高增长:公司今日发布业绩快报，2012年实现营业收入5.89亿元，同比增长20%；实现营业利润1.35亿元，同比增长61%；

  实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长63%，折合EPS0.64元。公司两大主营业务（肿瘤微创治疗设备和分子筛制氧设备）快速增长、资产减值损失于四季度部分冲回和募集资金利息收入是公司业绩实现高速增长的几大主要原因。

  利润高送配:公司控股股东提议2012年利润分配方案为:以截至2012年12月31日公司股份总数为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3.00元（含税）；同时以资本公积向股东每10股转增10股，送红股2股（含税）。

  核心优势不断巩固，看好持续高成长:公司在2012年开展营销管理改革，对营销队伍实施分线管理，成效显着，不仅保证了公司的短期业绩，更加强了市场把控力，巩固了公司核心竞争力。未来随着国家对医疗卫生领域建设投入的持续增长，公司将继续凭借资本及销售网络的优势，积极开拓肿瘤微创、制氧设备以及数字化X光机（DR）三大业务，并介入医院建设项目，带动自身产品的销售。

  投资建议:公司是县级医院发展的最大受益者，且近期介入医院建设项目将快速拉动短期业绩。我们维持2013-2014年业绩分别为EPS0.95元和1.33元，业绩同比增速分别为49%和41%。维持12个月目标价32元，重申“增持-A”的投资评级。

  风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高；DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险；分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险；应收账款发生坏账的风险。（安信证券 分析师：邹敏，陈宁浦，吴永强）

  血糖行业保持高景气度，能够容纳3-4家血糖检测仪器厂商共同生存。公司2013年仍将延续仪器高投放的销售策略，年度仪器投放量可能会超过2012年的150万台，存量仪器的增加将有效带动公司试条业务的增长。医院市场的拓展将会逐步开展，预计2014年公司医院市场收入有望达到近5，000万。我们认为公司高成长仍将延续，预计2013-2014年EPS分别为1.98元和2.61元，维持“谨慎推荐”评级。

  公司在公布年报的同时对一季度作了预测，预计2013一季度净利润同比增长10%-30%，一季度增速比全年32%的增长目标低的主要原因是由于海外订单确认的减少。2012年一季度公司实现出口近3，000万元，而2013年一季度，预计只能确认2，000万元的收入，海外出口的净利率较高，约55%，这样出口贡献利润降低了近550万。按照一季度10%-30%的增长预期，国内业务贡献利润能够实现27%-47%的增长，仍保持了较高的增速。

  2013年仍将继续仪器高投放的销售策略，存量仪器增加将有效带动试条收入增长:

  2012年公司共计投放仪器150万台，目前公司渠道计沉淀仪器近300万台，预计2013年仪器投放量有望达到180万台。存量仪器的增长将带动试条收入的高增长。目前每台仪器年均消耗近100支试条，随着保健意识的增强，年均消耗量仍有较大提升空间。

  全球血糖系统全球96亿美金，美国占50%，欧洲占28%，日本8%，中国3%，其他地区11%，国内血糖使用比率较低，未来市场容量还有较大提升空间。

  国内市场格局，医院市场与OTC市场各半，医院市场国产5%，外资占45%，外资占有绝对的优势。OTC市场，国产外资各半（各25%）市场份额。国内总体市场份额分配如下:强生35%，罗氏20%，怡城10%，三诺10%，其他25%，国产品牌主要集中在OTC领域。

  国内医院市场约占整个血糖监测市场的50%，目前基本被外资品牌占据，但进口替代是趋势。公司已经逐步向医院市场渗透，目前正在积极组建医院渠道销售团队，预计2014年将会拓展至50人，实现近5000万的销售收入。医院市场将成为公司新的增长点。

  公司销售人员数量近几年增长较快，2010年销售人员总数为100人左右，目前已经增长到近350人。公司全国的销售网络还是以经销商为主，目前全国共计有近900个经销商。公司销售人员主要配合经销商的售后服务和产品培训。目前公司在二三线城市的营销网络已基本成型，一线城市外资品牌较为强势，并且健康需求开发的已经比较充分，成为红海市场；但二三线城市以及农村市场的潜在消费需求很大，市场竞争相对较小。公司积极推进渠道的下沉，在基层市场投放仪器，占领市场，随着需求的开发，试条业务有望获得持续增长。

  目前公司海外市场唯一的代理商就是TISA公司，面向的市场主要是古巴和委内瑞拉两个国家。三诺生物在这两个国家有50万台左右的存量仪器，对应的试条数量在7，000万条左右，对应每年的业务量在5，000万元人民币左右。海外订单的量较为稳定，但是订单确认的时间不一样，所以会造成报表上海外业务的波动。目前TISA公司将开拓墨西哥，阿根廷等市场，新兴市场的开拓会给公司海外带来新的增长空间，值得期待。（长江证券）

  （一）收入逐步恢复增长，雅典娜冰箱推动量价提升2012年公司前三季度实现收入75.5亿元，同比增长1.4%。其中，三季度实现收入22.4亿元，同比增长13.7%。预计公司四季度公司收入延续三季度大幅上涨势头，保持两位数以上增长。预计2013年公司收入有望突破100亿:1）雅典娜冰箱生产线产能还在爬坡之中，产能逐步释放，契合市场对大容量、高端冰箱需求，推动公司收入量价齐升；2）受益节能惠民政策，对冲家电下乡政策退出。

  （二）业绩有所改善，经营趋势向上，盈利增长弹性大2012年前三季度，公司实现净利润1.5亿元，同比增长15.3%，主要由于三季度收到2011年空调补贴款约1亿元，造成三季度公司利润大幅增长。预计四季度公司盈利超2000万元，大幅扭转前一年亏损。

  2011年以来，剔除营业外补贴影响，公司销售净利率仅1%左右。公司较高的销售费用是公司盈利水平极低的重要原因。公司销售方费用率相比主要竞争对手高出2%左右。2013年公司将持续加强费用管控力度，费用率有望逐步下降:1）加强制度管控，费用预算刚性化。2）将费用管控纳入管理层业绩考核体系。3）售后服务业务外包，提高资源整合协同，有利于降低销售费用。

  （三）2012年凤凰行动初见成效，期待发展再起航2012年，公司及时总结2011年经营上的主要问题，提出凤凰行动计划。目前已开展了7大板块，56个优化、改进，流程完善的项目，转型初见端倪。2012年公司推出“业绩激励基金”方案，充分调动公司核心人员工作积极性，有利于公司短、中、长期业绩稳定增长。新任总裁和副总裁此前均在长虹空调任职。年富力强，具有较为丰富的白电经营经验，且与公司集团总部保持较为通畅沟通和协调。两位新帅将给公司发展带来新思路和新战略，期待公司起航再发展。公司背靠长虹集团，在经营管理、产业链配套以及资源整合等方面，给予了公司大力支持。

  预计公司2012/2013年分别实现收入95亿、105亿元，同比分别增长5.2%和11.1%。2012/2013年分别实现净利润1.8亿和2.2亿元，同比分别增长71.7%和17.4%，EPS0.24/0.28元。公司目前股价相对2013年PE估值在15倍左右，但考虑到公司PS仅为0.3倍，业绩弹性较大，股票绝对价格也较低，给予“谨慎推荐”评级。4.风险提示:家电下乡退出影响超预期，公司经营状况改善低预期。（银河证券 分析师：袁浩然，郝雪梅）

  公司今日公布2012年度业绩快报，业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入9.31亿，同比增长33.96%；归属于上市公司股东的净利润1.22亿，同比增长49.17%；完全摊薄EPS为0.51。根据谨慎性原则公司的所得税按15%核算，如果国家重点布局内软件企业认证完成按10%所得税计算，业绩还将进一步超预期。

  公司所处行业属于上海市营改增的试点范围，从2012年开始改征增值税，税率为6%。因此2012年体现在报表中的收入为不含税收入，是实际收入扣除增值税的结果，而2011年的收入不受此影响。因此同比口径下，需要将2012年的收入还原成含税收入，大致测算为9.87亿，同比增长达到42%。

  智慧城市将在2013年成为各地政府的工作重点，此前住建部圈定90个城市成为试点并配合国开行800亿的投融资额度。2月18日上海市政府公布2013重点工作安排，其中以信息化为核心推进智慧城市建设成为23个重点之一。公司在上海政务市场的占有率高达90%，将成为建设智慧城市的最大受益者。此外公司也会将上海先进的管理经验复制到外地，参与各地项目的总体合作。目前公司已经和天津滨海新区签订智慧城市的总体框架协议，与西藏及浙江的各级政府也在积极接触中。

  2012年收入的高速增长主要来自于医疗和社保业务的高速增长，我们预计医疗业务的收入增速达到80%以上，社保业务的收入增速达到40%以上。2013年在医疗和社保业务保持高速增长的同时，公司的其他储备业务也将持续发力，包括环保/自然资源监控、食品/药品安全溯源、社会综合治安维稳系统、文化创意产业管理平台等。公司的业务已经渗透到智慧城市的各个方面。

  公司的开发支出将转化为无形资产从13年开始摊销，经过初步测算，13年增加费用1800万左右，14年以后每年增加费用3000万左右。由于12年股权激励的成本摊销较高，与13年无形资产摊销带来的费用相当，因此不会出现大的费用压力。我们认为公司收入的快速增长将有效的覆盖费用，费用率将保持稳定。

  上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。我们认为公司将全面受益于智慧城市建设，除医疗社保外其他领域的业务也将高速增长，因此上调13、14年盈利预测至0.77、1.08元（15%所得税计），对应PE为26.0、18.4x。（民生证券 分析师：尹沿技，李晶）

  零七股份（000007）:预查矿产对应合理市值约76 亿，伴生铀矿形成新亮点

  2月20日零七股份公布了《关于意向收购马达加斯加中非资源控股有限公司100%股权进展公告》以及其矿产资源预查报告（334）。全区初步圈定铌钽（铀）矿化体10个。预测铌钽铀矿资源量（334）:矿石量3475万吨，其中Nb2O576440吨、Ta2O512508吨、U17373吨，达大型矿床规模。

  鉴于所勘查区域矿化体多且好，且此次10个勘探矿化体平均深度仅约17.4米，未来增储是大概率事件

  4个预查区矿化体多且矿化较好，成矿条件有利，找矿远景较好。其中Ta、Nb异常较好，面积较大，且具有清晰的浓度分带，浓集中心面积大且规整。鉴于此次10个矿化体勘探平均深度仅为17.4米（最浅4米，最深45米），未来增储是大概率事件。

  此次预勘结果Nb2O576440吨、Ta2O512508吨、U17373吨。根据2009至今产品平均售价计算矿产价值分别为Nb2O5230亿元（期间均价30万元/t，最高价42.5万元/t，最低价17.5万元）、Ta2O5266亿元（期间均价212.5万元/t，最高价250万元/t，最低价175万元）、U140亿元（期间均价80万元/t）。矿产资源价值合计约636亿元，鉴于是334预勘，根据地质专业矿源概率分析约50%，故对应合理价值约为318亿元。采用现金折现法分析上述矿产资源对应的合理市值约为75亿元，假设未来开采15年，折现率为10%，则折现系数为0.24，对应当前合理评估价值为76亿元（即318*0.24）。

  其中铀是我国核发展紧缺矿产，意义重大。钽铌是航空航天、军工装备、高级通讯基站用电容、汽车轻量化、海工钢结构制造材料中必不可少的添加元素。例如钽22%用于航空航天及军工、24%用于计算机及高端通讯基站的电容，而铌则在军工用钢、油气管网用钢、海工钢结构和汽车轻量化中具有不可替代的作用。

  14.55元/股向大股东定增和钛精矿包销形成业绩安全边际并彰显信心，50万吨包销EPS望达0.71元

  根据包销合同条款，我们保守估计下半年货运量在10万吨以上，乐观估计30-40万吨。根据中报，吨钛矿净利润约320元，保守估计2012EPS约0.18元。若2013年实现50万吨包销，净利润达到400元/吨，EPS有望达到0.71元（假设定增完成）。

  若收购完成，现值76亿元的矿产及包销钛矿形成的0.71元EPS能够有效支撑股价。给出“强烈推荐”评级。

  四、风险提示:1、合同被迫撤销；2、无法获得探矿权延续及采矿权；3收购被否。（民生证券 分析师：黄玉，滕越）

  公司投资逻辑简单清晰，在所有食品公司中，克明是销量增长最快的公司，因为公司还在走渠道全国化的过程，因此在现阶段体现出良好的成长性，而这个全国化的铺货过程能够保障公司未来增长的持续性。在近期食品板块普遍上涨的背景下，我们认为一季报后各个公司会出现分化。与去年行业靠利润率贡献增长不同，今年增长快的公司需要销量的支撑，渠道调研显示公司产品旺销或超市场预期，强烈推荐买入。

  市场占有率有4倍增长空间。公司过去收入的50%以上来自湖南、湖北、江西三省，在竞争激烈的湖南本土市场公司拥有20%左右的占有率，做的最好的武汉、长沙市场有40%的占有率，但在全国占有率不足5%。如果公司把全国市场做到像湖南市场一样，全国占有率有4倍增长空间。

  良好品牌口碑和高品质产品构筑公司长期竞争优势，公司与其他竞争对手差距逐步拉大。行业低价竞争为主造成弱势品牌占有率波动剧烈，而新进入者为了抢份额进行低价促销成本很高；行业盈利水平低，大型企业仅将挂面产品作为补充，而不作为重点；公司专注挂面、定位高端、拥有技术领先和优越的产品品质，产品具有“柔韧细腻口感好，易熟耐煮不糊汤”的良好口碑，新广告播放后反响好。

  继去年北上广区域扩张成功后，今年浙江、安徽、江苏等华东区域为突破重点，渠道无障碍渗透保障未来增长的持续性和确定性。商超条码有限，每个货架都要效用最大化，需要强势品牌的进驻，也能维护消费者对渠道的忠诚度；克明渠道利润较高，渠道扩张无障碍。去年北上广贡献主要增长，北京增长40%-50%，上海增长接近100%，今年重点突破浙江安徽江苏，挂面消费量大，无强势区域品牌。

  公司在经济增速放缓和产能受限下，一直保持着全行业销量增长最快，体现良好的成长新，今年销量增长有望超越市场预期。去年公司销量增长15%，收入增长20%多，全行业最快；1月在春节错位影响下大幅增长，仍保持全行业最快，渠道调研显示仓库缺货，我们认为今年能够消化新产能，销量增长有望超越市场预期。

  去年年底提价、高毛利新品、利息收入保障今年利润率继续提升。去年年底公司对产品每吨提价200多元，完全抵消成本上涨；遂平基地投产后生产了新的高毛利产品，目前混在老品类中进行市场摸底，市场反应良好，未来将采用新品牌、新包装、新概念进行推广。此外公司超募资金的利息收入将从1季度开始结算。

  上调2012-2014年EPS分别至1.05，1.45，1.89，对应PE为31、22、17倍，考虑在行业中成长性突出，理应给与更高估值，参考同行业的三全食品（002216），按今年30倍PE，目标价43.5元，维持强烈推荐。

  我们认为在目前大宗纸大面积微利或亏损的情况下，行业激进的产能扩张将告一段落，大型企业近两年均不会再上马新建项目。我们预计行业开工率有望小幅改善，相对概率较大的是铜版纸和文化纸；而这两类纸种占到公司营收比重的70%，公司受益弹性较大。

  随着宏观经济触底回升，下游需求也开始缓慢复苏，13年1月起，公司及其他主要铜版纸厂家开始提涨铜版纸价格，我们预计节后可能会迎来继续提价。此外，溶解浆虽然短期内下游需求仍或疲软，但进口浆粕反倾销立案调查可能对进口浆价形成支撑（全球第四大溶解浆厂商Rayonier已于近日宣布提价计划），有利于公司的溶解浆盈利改善。

  我们估计公司12年财务费用率为6.5%，而利润率仅2%，因此财务费用率的改善对公司盈利复苏极为关键。我们认为公司的存货压力较小，资本开支压缩明显，再加上大股东将注资10亿，届时公司可能归还部分短期借款，13年财务费用压力将大大缓解。

  考虑到1）溶解浆的反倾销调查可能使其价格提前触底反弹，2）公司财务费用有望下行，我们将13/14年EPS预测上调为0.35/0.51元（原为0.31/0.44元），增发摊薄后为0.31/0.45元，上调评级至“买入”（原“中性”）。在WACC为7%的假设下，根据VCAM模型得出目标价6.79元（原为5.83元）。（瑞银证券 分析师：胡昀昀）

  2013年2月20日下午，中国联通（600050）公布了2013年1月份运营数据:当月3G用户净增数366.9万户，累计8012.5万户；当月移动用户净增360.5万户，累计24291.7万户。固网业务方面，当月宽带用户净增68.2万户，累计到达6455.1万户；本地电线G进一步迎来“盈利释放”“宽带中国”仍为发展重点

  2013年首月运营数据中3G新用户增长创历史新高，验证了公司3G及宽带业务发展的良好趋势。未来公司3G补贴结构更加合理，我们预计2013年这一比例将进一步下降至3G收入的7%以下。随着智能终端全面完善、手机应用日趋成熟，2013年，公司3G收入结构将进一步优化、盈利水平提升。我们维持3G业务窗口期仍然存在，未来两年将是3G盈利的最好时期的判断。

  宽带方面，虽然新用户增速不及去年同比增速，但相比上月仅增长9.3万户的全年低点明显回升，这主要是由于近期公司加强了促销等活动。随着“宽带中国”战略的进一步深入，公司2013年加强推动宽带业务的思路非常明确，相关业务值得期待。

  随着微信、微博等新兴拜年方式的流行，语音业务受影响较大，数据业务替代效应显现。但从一些网络投票和草根调研的情况来看，短信拜年仍然为主流群体选择的主要拜年方式，占比近60%。而微信、微博等新兴方式则分别占比在20%和10%左右，另外有一些被调查者表示也会选择几种方式同时使用。

  我们预计公司2013年总体资本开支将进一步下降。另外，适当控制3G补贴等在收入结构中的占比也是未来提高其收益质量的重点。3G盈利最好时期来临、“宽带中国”战略推进将是公司业务发展的重点和业绩稳定增长的主要看点。我们维持联通A股“增持”评级，目标价5.5元。（中信建投证券 分析师：戴春荣）

  最新事件日海通讯预告2012年收入/税前利润/净利润分别为人民币19亿元/2.11亿元/1.71亿元，较我们预测的18亿元/2.11亿元/1.82亿元存在+9.3%/0%/-6.0%的差异。我们认为低利润率的工程业务收入超出预期是公司收入高于我们的预期而净利润低于预期的主要原因，因为大多数工程业务都集中于公司新收购的控股子公司，而这些公司都存在一定的少数股东权益。

  1）我们目前预测公司工程业务收入为人民币4.25亿元，远高于此前预测的人民币2.8亿元，以反映2012年所收购的企业整合好于预期。我们预测2012年毛利率为27%。鉴于2012年工程业务收入高于预期，我们将2013-15年该业务收入预测上调44-48%。由此，我们预测该业务将占2013-15年公司总预期收入的28%/33%/36%，并将成为主要的增长驱动力；2）我们目前预测公司固网收入将为人民币10.39亿元（原预测9.88亿元），基于公司业绩预告我们认为行业光纤入户的资本开支在2012年四季度末小幅上升；3）尽管我们认为若日海通讯进军一些高增值服务领域，其工程业务2013年的毛利率可能小幅改善，但我们预计未来3年公司不会受益于经营杠杆，因为该业务的毛利率仍低于32%的企业各项业务均值。

  我们将2012年每股盈利预测下调6%至人民币0.71元，以反映少数股东权益的上升。根据对收入结构假设的调整，我们还将2013-2015年每股盈利预测微调至人民币0.94/1.15/1.38元。鉴于我们上调了2013年每股盈利预测，我们将12个月目标价格小幅上调至16.50元（原为人民币16.30元）。我们的目标价格仍基于根据行业PEG模型得出的0.82的PEG比率。维持中性评级。

  事件:公司收到大连市金州至普兰店快速轨道工程建设总指挥部寄来的《中标通知书》，并与西兰铁路客运专线陕西有限责任公司、罗源湾滨海新城臵业有限责任公司签订的《定作合同》生效。本次中标及生效合同的总金额为9020.887万元。

  1、有示范项目好办事:这次中标印证了我们在前期的公司深度报告中指出“苏州轨道交通一、二号线全线车站自动扶梯项目中标为公司打开了国内公交型重载扶梯之门”的观点。由于现在国内的政府项目或企业大型项目投标都需要同类型项目的成功案例，而公司2008年中标苏州轨道交通1号线工程全线号线工程全线车站自动扶梯项目让公司成为至今为止唯一一家国内民族品牌中标国内地铁全线自动扶梯项目的公司。这些政府项目的中标显示了公司产品得到了政府机构的高度认可，同时也为公司后续投标提供了示范效应。

  2、对2013年业绩形成实质利好:根据一般的订单流程，电梯订单确认后三个月内电梯将交付完成，直销订单的收入确认将再需要1-3个月时间，这也就意味着上述三大订单如无意外将全部计入2013年收入。

  3、下游数据向好提升公司估值:从去年四季度开始，商品房销售数据回暖，销售面积节节升高。由于商品房销售面积是房屋新开工面积的领先指标，而新开工面积又领先电梯销售量几乎1年，因此商品房销售数据上升将提升房屋新开工面积和电梯行业业绩预期向好。

  我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.74元，对应现在股价市盈率为20x、16x、13x。我们给予公司2013年20倍估值，对应合理股价为12元，相对于当前股价还有24%的提升空间，给予公司“买入”评级。

  房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险。（光大证券 分析师：熊伟）

  事件:今年1 月的阴霾天气的初步原因是燃煤以及汽车尾气排放，而北方地区供暖燃煤是环境污染的主要原因之一，而如果采用基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量，有利于环境的恢复。随着国家对大气环保的日益重视，公司的技术有望被政策推动，应用推广速度加快。合同能源管理业务进入业绩收获期，运营收入贡献稳定常年利润。

  公司在手订单共13 个，合同总金额超过74 亿元，预计在未来1-2 年相继建成投产，2013-2014 年是公司工程结算的高峰期，预计2013 年可再生能源业务收入将超过20 亿元，2014 年有望超过40 亿。此外，随着项目建成确认完工程建设收入和接入收入后，后续还将确认BOT 运营收入，预计在手合同后续的运营收入每年超过10 个亿，按照净利率20%计算，公司净利润2 个亿，考虑到少数股东损益，预计贡献公司净利润超过1 个亿，而该部分利润是稳定常年利润，占公司2011 年净利润的1/3，对公司影响重大。综合看，公司 2013-2014 年工程收入确认高峰期带动高增长，2015 年运营收入增长带动高增长，公司未来3 年增长路径清晰。

  可再生能源热泵项目市场容量巨大。根据公司签订订单看，公司与山西省很多县签订了BOT 合同能源管理业务，每个县规模不等，但平均在5 亿元以上，如果按照每个县5 个亿的水平，全国三级县市 364 个，县市的需求量1820 亿元，而假设二级县市的改造订单10 亿，全国二级市237 个，市场规模2370 亿元，综合看全国民用需求量有望超过4000亿，考虑到南方大部分地区不取暖，预计北方民用存量市场在2000 亿以上。此外，公司还与一些电厂签订合同，考虑到工业领域的市场，市场空间更大。

  契合节能环保主题，外部环境逐步变好。今年1 月的阴霾天气的初步原因是燃煤以及汽车尾气排放，而北方地区供暖燃煤是环境污染的主要原因之一，而如果采用基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量，有利于环境的恢复。随着国家对大气环保的日益重视，公司的技术有望被政策推动，应用推广速度加快。

  受益房地产回暖，空调配件有望恢复可观增速。去年下半年我国房地产市场逐步出现回暖，空调市场也逐步走出低谷，2012 年8 月单月产量转为正增长，9 月份单月增速恢复到13.7%，12 月单月增速恢复到25%。

  目前看房地产市场仍在逐步回暖，预计2013 年公司控制制冷配件增速有望恢复较为可观的增速。

  盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.39、0.54 元，对应目前市盈率分别为26、19 倍，公司基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量提升环境质量，对着国家对环保的重视，未来有望加快推广，此外公司空调制冷机也随着房地产市场的回暖逐步回暖，综合考虑给予公司“买入”投资评级。

  投资风险。基于热泵技术的可再生能源供热方案合同后续低于预期；空调市场持续低迷。（山西证券 分析师：梁玉梅）

  公司未来三年成长确定，复合增长25~30%，当前估值25倍，30倍估值并不高:我们2013年1月31日发布了报告《拐点已至，建议加强配置》，判断东阿阿胶未来3年成长确定，复合增长将达到25~30%，对于一家12年净利润已经超过10亿元的公司来说，能够保持这种速度是难能可贵的。我们需要强调的是“东阿阿胶2012年的低谷让市场分歧很大，估值始终低于一线季度的复苏标志着东阿阿胶转型的成功，走出低谷，重新迈上长期成长轨道，13年是阿胶估值回升的一年，重回一线股估值，甚至略有溢价，13年30倍的目标并不高”。近期我们与投资者就东阿阿胶做了较多沟通，就此，我们认为:东阿阿胶的阿胶块市场需求在提升，但市场整体需求的增加幅度应显著小于东阿阿胶:东阿阿胶自12年4季度推出“赠送辅料、免费熬胶”的活动以后，消费者接触到的产品形态将是“固元膏”，如此通过打粉香味、凝固难易程度很好的将东阿阿胶的产品自然而然的与其他品牌区分开来，从而很好的提升了客户的黏性。同时，固元膏使得阿胶的消费便利化，消费人群年轻化，城市白领将成为主力消费人群，这类人群价格敏感度较低，从而也打开了未来阿胶块的价值回归空间。11~12年之间，市场一直争议阿胶竞争者的加入问题，从而担忧市场竞争激烈后东阿阿胶的阿胶块销量未能放量，并限制未来的提价空间。

  毋庸置疑，阿胶生产者是多了，但是其他品牌的阿胶是否能够达到东阿阿胶的质量层次，特别是对于新进入者，这个是需要划一个问号的。如果消费者能够直接区分不同品牌阿胶的质量差别的话，那东阿阿胶的产品价值就能够体现出来，而“赠送辅料、免费熬胶”的方式很好的实现了这一功能，从而为东阿阿胶的阿胶块划出了一个市场，这个市场价格敏感较低，同时需求也是在不断增长的。未来，东阿阿胶可能会开发能够更直观能够识别阿胶块质量的熬胶工具。（招商证券（600999） 分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊 ）

  业绩快报公司2012年实现营业总收入 66，344.03万元，同比减少1.27%；实现利润总额2，506.01万元，同比减少51.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1，364.77万元，同比减少61.84%；按公司期末总股本计算，每股净资产2.2928元，同比增长1.70%；每股收益 0.0684元，同比减少61.83%；加权平均净资产收益率为3.01%，同比减少5.27%；总资产73，868.16万元，同比增长1.02%。本报告期归属于上市公司股东的净利润1，364.77万元较上年同期3，576.21万元减少2，211.44万元，同比减少61.84%，主要原因为上年同期完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜，获得2，224.5万元投资净收益影响所致。

  第四季度亏损同比减少。根据业绩快报，我们可以分析公司第四季度实现营业收入同比增长1.82%，实现营业利润在-145万元，第四季度总成本率为100.81%，比去年同期的100.96%有所改善，由于总成本率的降低，导致第四季度营业利润比去年同期亏损减少31万元。

  主营同比增长14%，投资净收益拖累业绩。根据业绩快报，我们分析认为公司的主营同比去年有所改善，去年同期公司实现西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜，获得2，224.5万元投资净收益，2011年除去投资净收益2959万元，2011年实现主营利润为1921万元，而根据2012年业绩快报，2012年公司实行营业利润为2194万元，同比增长了14.21%。非常明显，投资净收益不具有可比性拖累了2012年的总体业绩增长，但公司的主营还是有所改善。

  定向增发已获股东大会同意。公司拟非公开发行股票不超过5，000万股（含5，000万股），定向增发价格不低于5.22元，扣除发行费用之后的募集资金净额拟投资以下项目:西安饭庄东大街总店楼体重建项目、经营网点翻新改造项目以及后勤升级改造项目，2月20日公告此方案已获股东大会同意，还须通过证监会审批通过。

  盈利预测和评级。假设公司定向增发于2013年中期完成，我们假设公司的财务费用将有可能为0或甚至为负，公司如果2013定向增发成功，2013年股本会增加到2.49亿左右，在2013年总股本为2.49亿的基础上，我们给公司2012年每股收益在0.07元，2013年为0.08元，2014年为0.08元，公司目前股价在6.60元左右，对应PE为96、88和85倍，从估值水平看，公司目前估值有所偏高，但考虑到公司定向增发西安饭庄良好的盈利前景，我们之前把公司的评级从之前的

  “中性”评级提高到“增持”评级。公司如果定向增发成功，股本会增加到2.49亿左右，短期内公司的盈利可能会受到一定的影响。公司目前价格距离定向增发价格5.22元有26%的增幅，综合考虑，我们维持公司“增持”评级。

  风险因素:原材料价格特别是农副产品价格持续上涨；人工成本大幅增加；水电煤气价格提高；房租上升，而企业的利润率明显下降，餐饮业已步入微利时代。同时人才流失的压力更加突出，人员短缺与人员流动频繁；内外因素驱动加剧餐饮业转型升级，将给餐饮业持续发展带来很大的挑战。（山西证券（002500） 分析师：加丽果）

  1.顺网科技（300113）近期在深交所互动易上表示，目前网维大师产品在上海市场占有率为三分之一左右，其中很多网吧已将产品升级到最新版本。

  2.游戏大观（GAMELOOK）网站近期报道称:“中国移动计划在近期正式公布“短代计费”（短信代收费）细则移动游戏的支付老大难问题将得到一定程度的缓解，此次短代计费开放工作由中国移动游戏基地牵头组织。”

  云海平台推进顺利，将加速用户兑现并增厚业绩。上海一直是公司的渠道弱势区域，公司在上海市场三分之一的市占率反映了公司产品较快的渗透速度，且“很多网吧已升级到最新版”反映了云海平台的推进较为顺利。

  云海平台大幅增加了有效广告位的价值和数量，打破原有广告位的供给受限局面。云海浏览器是云海平台中的默认浏览器应用，受益于云海平台的快速渗透，云海浏览器也将通过掌控用户互联网访问入口，大幅提升未来平台的流量变现与广告业务盈利能力。另外，云海平台所提供多种创新性服务，如3D游戏、影音桌面、数据漫游等，均已大幅领先于竞争对手，为巩固网吧地位、走向全网提供产品基础。

  公司有较强的移动端娱乐业务预期，“短代计费”将起一定正面作用。公司自12年来在页游联合运营、多端游戏独家代理方面取得较大突破，依仗公司的平台优势，我们预计公司2012年页游联运收入有望增长超过500%，彰显了公司以平台身份切入多端游戏及网页游戏市场的执行力。

  考虑到公司2013年还有望通过国内仍处启蒙阶段的云游戏应用切入TV和移动端，进一步进军手机平台类业务和游戏类业务，“短代计费”是对移动端支付渠道的重大补充，给予了公司移动端付费业务较好的前景。

  外延式扩张、云游戏将成2013年公司估值切换的催化剂。我们预计公司2012、13年EPS分别为0.72、1.07，对应13年市盈率仅为27倍，作为国内稀缺的平台型游戏企业，估值有较大的增长空间。随公司核心业务逐渐脱离网吧，估值修复也将趋于显著。目前，在公司转型需求迫切的背景下，公司账面现金为6.4亿元，未来有望在既有领域、网页游戏或手机游戏领域做外延式扩张。同时，公司在12年11月发布的云游戏技术，也有望在13年逐步产品化，从而进入TV端和移动端。作为拥有诸多互联网基因的稀缺平台标的，我们看好其长期发展路径，重申“推荐”评级。（长江证券 分析师：马先文 ）

  公司营业收入和利润大多数来源于于染料业务，2012年中期，染料业务占公司主营业务收入和利润比重分别为73.09%和66.15%。目前拥有10万吨分散染料、3万吨活性染料、5万吨保险粉、2万吨H酸、26万吨浓硫酸等产能，未来计划扩大分散染料产能，新建双氧水等项目。

  中国是世界染料最大生产和消费国，2010年染料产量约占世界产量的54.7%，消费量约占世界消费量的42.36%，2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%，2011年出口染料数量在30万吨以上，染料行业平均毛利率15%左右。

  分散染料价格于2012年7~8月见底，2013年1月，分散染料市场价达1.9万元/吨左右。闰土股份（002440）与浙江龙盛（600352）诉讼案得到和解后，龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。公司未来业绩增长主要来自于分散染料景气恢复与产能提升，分散染料价格提升1000元/吨（不含税），将增厚公司EPS0.18元。

  公司目前活性染料产能为3万吨，毛利率为16%左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右，未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司目前H酸产能为2万吨，75%左右对外销售。有装置不可抗拒停车后将导致H酸行业供给偏紧，H酸价格上扬或推动活性染料涨价，产业链一体化企业受益。

  保险粉行业集中度提高，2012年价格大幅上扬。2012年中期公司保险粉业务毛利率高达50.28%，2013年保险粉行业新增产能较少，价格预计保持高位，公司2013年保险粉销量有望进一步提升，保持较好盈利。

  2.3万吨/年的萘系列产品、3.2万吨/年的苯、苯磺化系列产品项目将于2013年上半年投产，16万吨/年烧碱预计2014年年底前投产，募集与超募项目投产后，公司产业链更为完善，盈利能力进一步增强。

  我们预测公司2012~2014年EPS分别0.78元、1.02元、1.26元，目前股价对应2012~2014年动态

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